本輪庫存超預(yù)期消耗的核心動(dòng)因在于需求側(cè)與供給側(cè)的雙重?cái)D壓，包括2026年1月席卷歐洲大陸的極寒氣流拉動(dòng)空間取暖需求激增，與2025年到期的俄烏天然氣過境協(xié)議未能延續(xù)導(dǎo)致歐洲管道氣進(jìn)口份額進(jìn)一步收縮。同時(shí)，近期歐洲風(fēng)力發(fā)電效率低下使得燃?xì)獍l(fā)電需求同步走高，公用事業(yè)公司傾向于優(yōu)先提取前期低價(jià)儲(chǔ)備氣而非購入高價(jià)液化天然氣，多重因素疊加導(dǎo)致庫存利用速度飆升。

同時(shí)，此前異常寒冷天氣不僅扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)悲觀情緒，更引發(fā)看空倉位急劇逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前歐洲天然氣庫存已不足正常水平的一半，顯著低于往年同期均值——伍德麥肯茲有限公司預(yù)測(cè)，若當(dāng)前趨勢(shì)持續(xù)，冬季結(jié)束時(shí)庫存將降至僅相當(dāng)于正常水平的20%。更嚴(yán)峻的是，夏季合約與冬季合約之間的不利價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，使得通過夏季低價(jià)買入、冬季高價(jià)賣出的傳統(tǒng)套利模式經(jīng)濟(jì)效益大幅削弱——而這恰恰是導(dǎo)致當(dāng)前庫存短缺的核心機(jī)制之一。

"歐洲的供需平衡較以往冬季更為緊張，"該公司高級(jí)研究分析師戴維·劉易斯表示，"因此，儲(chǔ)氣庫不得不彌補(bǔ)管道供應(yīng)的不足以及需求的增加。"

盡管歐洲在2022年俄烏沖突升級(jí)后已失去大部分來自俄羅斯的管道氣供應(yīng)，但2025年初，隨著與基輔的過境協(xié)議到期，剩余的部分供應(yīng)再次被切斷。因此，在今年冬季來臨前，該地區(qū)不得不更加依賴液化天然氣。

彭博資訊高級(jí)分析師帕特里西奧·阿爾瓦雷斯指出，從儲(chǔ)氣庫中提取天然氣并非僅受寒冷天氣驅(qū)動(dòng)，更體現(xiàn)了儲(chǔ)存天然氣與進(jìn)口靈活液化天然氣(LNG)之間的經(jīng)濟(jì)性權(quán)衡邏輯。

具體而言，在現(xiàn)貨價(jià)格高企的當(dāng)下——正如當(dāng)前市場(chǎng)所呈現(xiàn)的——液化天然氣進(jìn)口的吸引力顯著下降。原因在于，LNG的定價(jià)基于高昂的市場(chǎng)價(jià)格，且需額外承擔(dān)運(yùn)輸及再氣化成本。相比之下，儲(chǔ)氣庫中的天然氣多在價(jià)格低位時(shí)購入，不僅可快速提取，其邊際成本也更低廉，因此在高氣價(jià)時(shí)期更具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

阿爾瓦雷斯強(qiáng)調(diào)，即便存在上述因素，今年1月的天然氣提取量仍達(dá)到歷史峰值水平。這一現(xiàn)象進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)氣季政策窗口期的密切關(guān)注——在下一輪儲(chǔ)氣季(通常從4月啟動(dòng))正式開啟前，各國可能出臺(tái)的應(yīng)對(duì)性政策措施將成為市場(chǎng)研判能源安全的關(guān)鍵變量。

伍德麥肯茲分析師劉易斯指出，春季即將投產(chǎn)的新增液化天然氣供應(yīng)，預(yù)計(jì)將助力歐洲以五年來最快速度完成儲(chǔ)氣庫填充。然而，其他分析師提醒，若缺乏政府支持性政策，這一預(yù)期可能難以實(shí)現(xiàn)。

意大利Axpo公司分析師達(dá)維德·塔西納托補(bǔ)充道："政府干預(yù)的可能性仍然存在——例如通過與庫存目標(biāo)掛鉤的補(bǔ)貼政策，可有效支持儲(chǔ)氣季前(通常為4月啟動(dòng))的注氣操作。"但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，任何相關(guān)決策可能都會(huì)延遲至最后一刻公布，"這主要是為了防范潛在的投機(jī)行為對(duì)市場(chǎng)造成干擾"。

整體而言，市場(chǎng)分析普遍預(yù)計(jì)，若當(dāng)前的去庫存速度維持不變，到2026年3月底采暖季結(jié)束時(shí)，歐洲天然氣庫存余額可能跌至20%的低位，遠(yuǎn)低于正常年份的季節(jié)性安全區(qū)間。

這意味著在即將到來的2026年夏季，歐洲將面臨極其嚴(yán)峻的補(bǔ)庫任務(wù)，不僅需要投入更高規(guī)模的資金采購液化天然氣以確保在年底前重新達(dá)成90%的儲(chǔ)氣目標(biāo)，還可能面臨全球液化天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這種補(bǔ)庫壓力預(yù)計(jì)將使2026年全年的歐洲天然氣價(jià)格維持在高位寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，并促使歐盟內(nèi)部重新評(píng)估其長效能源安全儲(chǔ)備機(jī)制。